Как использовать стратегии валютного хеджирования?

Определения

Термин «хедж» (от английского «hedge» – препятствие, преграда) означает ограждать от возможных потерь. А под хеджированием (страхованием рисков) понимается компенсация убытков, полученных на товарных и финансовых рынках, использованием соответствующих инструментов.

Плюсы хеджирования:

• сглаживание волатильности финансового результата
• уменьшение стоимости привлекаемых ресурсов
• снижение неопределённости в отношении масштаба будущих финансовых потоков, в том числе валютной выручки, расходов, процентов
• минимизация убытков.

Для целей хеджирования используются производные финансовые инструменты (ПФИ).

ПФИ – договор, предусматривающий хотя бы одну из следующих обязанностей для любой из сторон:

• покрытие стоимости базового актива (товар, валюта, ставка процента) одномоментно или с определённой частотой с учётом изменения его цены. При этом неясно, будут ли достигнуты какие-то значения или произойдут те или иные события (расчётные инструменты). Кроме того, может существовать обязанность стороны сделки поставить реальный базовый актив.
• продать базовый актив через определённый период времени после заключения сделки и обязанность другой стороны приобрести такой объект
• по требованию контрагента купить базовый актив либо заключить ПФИ (опцион).

Структурный финансовый инструмент – сложный продукт (стратегия), базирующийся на более простых инструментах, разрабатываемых под решение задач участника, недостижимых с помощью обычных ПФИ и иных финансовых инструментов.

Форвардный контракт – договор купли-продажи базисного актива (валюты, драгоценных металлов), который исполняется в будущем по цене, согласованной в момент заключения сделки.

Если на момент расчётов форвардная стоимость базового актива окажется ниже рыночной, то для покупателя произойдёт компенсация убытков, если выше – покупатель упустит выгоду (плата за страховку от неопределённости). Но преимущество в том, что будущая цена фиксируется заранее.

Фьючерсы в отличие от форвардов стандартизированы и заключаются на биржах с выплатой вариационной маржи и внесением обеспечения.

Опционы – договора на право покупателю опциона продать или купить актив по заранее согласованной цене и обязывающий продавца опциона исполнить договор по заявке покупателя. Покупатель опциона уплачивает продавцу опциона премию за принятый на себя риск.

Опцион на покупку («колл») – даёт покупателю право, но не обязанность, купить определённый вид и количество базового актива по заданной цене в течение срока действия опциона. Продавец опциона обязан продать базовый актив, если держатель опциона этого потребует.

Опцион на продажу ( «пут») – даёт покупателю право, но не обязанность, продать базовый актив по определённой цене в течение периода опциона. Продавец опциона обязан купить этот базовый актив, если владелец опциона предъявит свои права.

Своп – контракт, в котором существует:

• обязанность сторон(-ы) уплатить суммы в зависимости от изменения цены и/или значения базисного актива и/или наступления события, являющегося базисным активом
• определение обязанности каждой из сторон сделки уплатить суммы на основании различных базисных активов или их значений.

Классификация ПФИ по

1. срокам исполнения:

• краткосрочные    – до 1 года
• среднесрочные   – от 1 года до 3 лет
• долгосрочные     – более 3 лет

2. степени производности:

• первого порядка
• второго порядка
• более высокого порядка

3. виду базового актива:

• процентные
• валютные
• фондовые
• товарные
• прочие

4. порядку исполнения:

• поставочные
• расчётные

5. месту заключения:

• внебиржевые
• биржевые

6. условиям:

• фьючерсы
• форварды
• опционы
• свопы

7. целям:

• спекулятивные
• хеджирующие

Сравним инструменты хеджирования для ООО «Моушн» (на сентябрь 2022)

1. Валютный форвард

Условия:

• базовый актив: CNY/ RUB

• срок: от 3-х до 12 месяцев, расчёты каждые 2 недели
• номинал:1’000’000 CNY на каждую дату расчётов
• форвардный курс: спот-курс + [8,8..9,3]% годовых (в зависимости от срока)
• комиссия: 0
• цель: хеджирование от ослабления рубля выше форвардного курса
• алгоритм расчётов по сделке: осуществляется по форвардному курсу независимо от уровня спот-курса
• риск – негативный финансовый результат, если рыночный курс CNY/ RUB на момент расчётов будет ниже форвардного курса
• реструктуризация инструмента не предусматривается
• изменение даты расчётов – только в случае заключения валютного свопа.

2. Валютный коридор (collar) или диапазонный форвард.

Способ хеджирования опционами, где фиксируется курс приобретения валюты в рамках границ интервала. В результате:

• если спот-курс > верхней границы – покупка валюты будет по верхнему порогу, и компания получит положительный финрезультат (риски страхуются от неблагоприятного повышения курса выше верхнего предела)

• если спот-курс < нижней границы – покупка валюты будет по нижнему порогу и у компании будет убыток
• если спот-курс внутри границ интервала, то расчёты по сделке не осуществляются.

Условия:

• спот-курс CNY / RUB: 8,68
• нижняя граница: 7,10 руб.
• верхняя граница: 12,30 руб.
• комиссия: 0
• реструктуризация недоступна: изменение дат расчётов реализуется только через закрытие текущей сделки и оформление новой
• особенности: оплаты премии не происходит при выборе определённых значений верхней и нижней границ.

Сравнение валютных форварда и фьючерса.

Рис.1. Котировки по форвардам CNY / RUB российского банка «О» на 13.09.22

Из рисунка 1 видно, что:

• стоимость форварда незначительно варьировалась в зависимости от срока расчётов (от 8,8% до 9,3% годовых)
• сделку можно было заключить на любую дату до года
• по объёмам сделок ограничений не было.

Рис.2. Котировки по фьючерсам CNY / RUB на 13.09.22

По фьючерсам:

• актуальные котировки фьючерсов по паре CNY / RUB на ММВБ можно посмотреть здесь
• для покупки фьючерсов необходимо завести на биржевой счёт рублёвое гарантийное обеспечение (ГО) с плечом 1 к 8, т.е. для сделки на 1 млн CNY (эквивалент 8,6 млн руб.) необходимо ГО в размере 1,08 млн руб.
• комиссии по сделке – нематериальные (100 рублей для покупки фьючерсов на 1 млн CNY)
• самый ликвидный фьючерс – трёхмесячный (CNY-12.22):
  • дневной объём торгов на бирже составлял ~ 1,9 млрд рублей
  • дата расчётов – 15.12.22
  • котировка на момент анализа = 8,86 руб. при спот-курсе CNY/RUB = 8,61 руб.
  • разница = 0,25 руб. или 11,4% годовых vs 9,3% годовых для аналогичного банковского форварда
• 6-ти месячные фьючерсы CNY-3.23:
  • дата расчётов – 16.03.23
  • незначительные объёмы дневных торгов (за 13.09.22 ~ 440 тысяч рублей)
  • стоимость ~ 12,0% годовых vs 9,3% у банковских форвардов (но сравнение нерелевантное, т.к. объёмы операций по таким фьючерсам незначительные).

Выводы:

1. По фьючерсным операциям выше гибкость: через торговый терминал можно видеть биржевые котировки и управлять процессом проведения сделок, включая их терминацию – ликвидацию контрактов до истечения заданного срока расчётов.
2. Фьючерсы могут быть дороже, чем форварды: на 13.09.22 трёхмесячный фьючерс стоил ~ 11,4%, а банковский форвард – 9,3% годовых

Однако в момент совершения форвардной сделки Банк может завысить стоимость спота или форвардного курса, особенно при сделке по телефону с устным подтверждением.

3. заключение форвардной сделки требует утверждения в банке кредитного лимита (с покрытием или без). Для сделок с фьючерсами необходимо заведение рублёвого обеспечения на биржу (плечо по CNY / RUB – 1 к 8)
4. По срокам исполнения доступны, по сути, только 3-х месячные фьючерсы (наибольшая ликвидность по объёму торгов), тогда как по форвардам можно выбрать любой период (к примеру, от 1 месяца до 1 года).