Публикация Школы траблшутеров

Что учесть импортёрам при хеджировании валютных рисков в 2024 году?

Время чтения: 7 мин 30 сек
13 марта 2024 г. Просмотров: 110

Риски, Корпоративные финансы | Олег Брагинский, Александр Капустин

Стоит ли прогнозировать то, что может не случиться? Фиксировать ли курс валют заранее? Что будет, если ожидания не оправдаются? О практиках валютного хеджирования расскажут основатель «Школы Траблшутеров» Олег Брагинский и слушатель Александр Капустин.

Валютное хеджирование используется бизнесом в попытке подстраховаться от неопределённости. Рассмотрим соответствующую политику ООО «Чемпион» (далее «ООО») в 2024 году. Компания импортирует товары из Китая для последующей оптовой продажи клиентам из России.

Валюта расчётов – китайский юань (CNY). Ежегодно ООО рассматривает целесообразность заключения форвардных сделок для хеджирования валютных рисков.

1-ая сделка прошла в январе 2024 и включала следующие параметры:

  • общий объем – 100 млн CNY с равномерным распределением с апреля 24 по январь 25
  • средний форвардный курс – 13,13 рублей (или 11,69% годовых)
  • среднее количество дней хеджирования – 199
  • спот курс CNY / RUB – 12,30 рублей.

2-ая сделка пришлась на 1-ую декаду февраля, когда курс юаня к рублю немного вырос:

  • средний форвардный курс – 13,79 рублей (или 11,42% годовых)
  • среднее количество дней хеджирования – 277
  • спот курс CNY / RUB – 12,64 рубля
  • общий объем – 100 млн CNY.

Рис.1. Объёмы хеджирования ООО по заключённым в начале года сделкам

3-ая сделка планировалась на конец февраля-начало марта в ожидании выхода экспортёров РФ с продажами валютной выручки для покрытия расходов на уплату НДПИ (налога на добычу полезных ископаемых). Ожидалось, что это поддержит рубль на горизонте нескольких дней.

Здесь первоначально рассматривалось распределение объёмов хеджирования с 24 сентября по 25 марта. Ряд банков прогнозировали самые высокие котировки валюты к рублю во 2-ом и 3-ем кварталах 2024 года с последующим постепенным снижение в 4-ом кв:

Рис.2 Прогноз курсов валют на 2024 год от ряда российских банков

Другие эксперты наоборот – склонялись к росту курса валюты к рублю во 2-ом полугодии. Вероятно обе позиции имеют право на существование. Обсудим детальнее.

Самые высокие по стоимости (в % годовых) форвардные курсы приходились на май, июнь (~ 13,5% и 13,1% годовых соответственно), а дальше шло постепенное снижение.

Вероятно, рынок ставил на повышенное обесценение рубля к валютам в силу санкционных факторов и снижения мер искусственной поддержки рубля, меняющих направление к концу года.

С мая-июня 24 прогнозируется постепенное уменьшение ключевой ставки ЦБ РФ с 16% до 12% к концу года для стимулирования экономики. Это должно подстегнуть инфляцию и сыграть на обесценение рубля к валютам с мая-июня 24г и далее.

Рис.3. Факт + прогноз по ставке ЦБ РФ до конца 2024 года, %

Для оценки вероятного поведения курсов валют по отношению к рублю рассмотрели фактические объёмы импорта в 2022, 2023 и прогнозы по 2024. До проверки цифр выдвинули гипотезы.

В 2022 импорт сократился, т.к. многие зарубежные бренды покинули российский рынок, а у импортёров возникли проблемы с валютными платежами за товар. В результате объёмы приобретаемой валюты уменьшились, что привело к укреплению рубля.

В 2023 импорт увеличился, что спровоцировало рост спроса на валюту и соответственно курсов валют к рублю. Поэтому нужно рассмотреть прогнозы по динамике импорта в 2024 как дополнительного фактора, способного повлиять на валютные котировки.

Собранная статистика и прогнозы показали следующее (рис.4):

  1. в 2022 – снижение импорта на 60% зафиксировано в портах Санкт-Петербурга (сказалось падение объёмов по европейским маршрутам), не порадовала цифра по движению грузов через Европу (минус 43%)
  2. в течение 2022 и 2023 импорт воодушевил ростом объёмов из Китая на 91% и 60% соответственно (по железной дороге и автомобильным транспортом); маршрут через Дальний Восток в 2023 поразил прыжком в 20% к предыдущему году
  3. снижение тарифов по транспортировке грузов в 2023 было связано с опережающим ростом предложения и восстановлением логистики после пандемии, когда цены резко взлетели до небес в силу дефицита порожних контейнеров; в 2023 были активны операторы из Китая, оперирующие флотилией небольших лодок и предлагающие низкие ставки на услуги
  4. ряд российских логистических компаний прогнозируют незначительный рост импорта в РФ на 2024 год
  5. в текущем году рынок ожидает повышение тарифов на перевозку в силу:
  • роста несоответствия пустых контейнеров между РФ и Китаем:
  • РЖД ограничивает предоставление поездов на Дальний Восток, отдавая предпочтение вывозу угля и руды, остальные контейнеры скучают в отстойниках
  • ожидается нехватка контейнеров у перевозчиков в Китае
  • уменьшения транспортного трафика в Суэцком канале из-за недавних конфликтных событий, что повышает контейнерный спрос на участках Китай – СПБ, Китай – Новороссийск; это стимулирует рост тарифов и может нарастить загрузку канала Китай – Дальний Восток за счёт переключения импортёров на это направление
  • ряд перевозчиков в Китае покидают рынок в силу низкого качества оказываемых услуг.

С учётом факторов выше обсуждались такие вероятные шаги по хеджированию:

  1. для сокращения рисков неопределённости рассмотреть новый объем хеджирования в размере 50 млн CNY (с учётом уже захеджированной позиции на 200 млн CNY)
  2. усилить объёмы хеджирования на июнь, июль, август, сентябрь, где ряд экспертов ожидают самые высокие курсы валют к рублю
  3. ослабить размеры форвардных сделок в октябре, ноябре и декабре, предполагая, что рубль в этот период будет вести себя более уверенно к валютам
  4. исключить дополнительное хеджирование в 1-ом квартале 2025, где абсолютные уровни форвардных курсов тяготеют к 14+ рублям за 1 CNY, при том что прогнозный курс CNY / RUB в 4-ом квартале находится в границах 13,0 – 13,3 рубля за 1 юань
  5. мониторить ситуацию и досрочно терминировать часть форвардных позиций в случае повышенной волатильности валютных курсов в отдельные периоды внутри 2024 года.

Рис.4. Динамика импорта с 2021 по 2023 гг.

Рис.5. Возможный дополнительный объем хеджирования ООО (50 млн CNY) в марте 2024г

Рис.6. Варианты распределения дополнительного объёма хеджирования (50 млн CNY) по месяцам